理邦仪器：新产品有望全面突破

　　业绩略低于预期，主要由于报告期计入律师费500万。2011年实现营业收入为3.75亿元，同比增长17%;净利润5900万元，同比增长-10%;实现基本每股收益0.59元。分配方案每10股派2元。

　　毛利率小幅下降，主要受劳动力成本上升和人民币升值影响。综合毛利率为57.12%，比去年下降2个百分点。

　　加大营销网络建设和研发投入，销售费用、管理费用大幅增长。销售同比增长29.2%，主要因公司加大营销网络建设投入，在国内新建了新疆、内蒙、海南、重庆4个办事处，国外新建了印度子公司以及德国、美国办事处。管理费用同比增长57.7%，主要由于公司持续加大研发力度导致研发费用增加同时IPO相关支出及律师费用增加所致。研发费用大幅增长48.3%，占营业收入的比重远高于同行，达15.1%(2010年占比为11.9%)，但看认证费用就达到1200万，同比增加54%。高额的研发和营销的投入将成为未来业绩的驱动力。

　　2012年新产品有望全面取得突破，插件式监护仪和彩超将陆续在国外不同区域实现销售。插件式监护仪：已取得CE认证，预计2012年中期完成FDA注册及国内注册。彩超：已启动CE认证工作，预计2012年上半年完成CE认证，2012年内完成FDA注册，2013年完成国内注册。POCT：公司2011年底已经完成POCT手板样机的开发并启动CE认证和国内注册工作，预计2012年第4季度完成CE认证，2013年初完成国内注册。

　　投资建议：调整公司2012～2013年每股收益为0.89和1.16元(原预测值为0.95、1.27)，预测14年EPS为1.52元，对应12-14年估值为22、17、13倍。行业可比上市公司平均市销率在5倍以上，公司目前市值剔除现金后市销率不足3倍。从PE、PS和PB(为1.75倍)各方面来看，估值都具有很强的吸引力。公司抗风险能力强，未来业绩增长确定且新产品存在超预期因素，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品侵权诉讼风险;人民币持续升值风险。