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汉威电子:伪高增长全靠政府输血 市场不买账

2012-09-14 09:48
林契于宸
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  汉威电子可谓创业板中的“老字号”,但其上市以来的股价表现却未能体现出“老字号”的典范。其自2009年9月25日上市以来股价已下跌逾半,与其蒸蒸日上的业绩表现极为不符。

  我们调查发现,汉威电子的业绩存在“注水”嫌疑。首先,其上市前后一直受到来自政府的高额补助,在2010年甚至完全依赖政府补助才能勉强保持净利润的增长;其次,汉威电子应收账款呈现出逐年翻番的畸形膨胀,与其业务收入的增速完全不匹配,而在其财报中,却未对相关风险作出任何警示。财税专家马靖昊表示,如果一家上市公司资金匮乏,却容忍巨额的应收款项存在,说明大量资产(收入)有虚增之嫌疑。

  2012年10月30日,汉威电子将迎来其最后也是最大一波解禁,届时公司1.18亿股股份将全数进入二级市场流通,较目前流通股份数量暴增近一倍,股价面临沉重压力。

  业绩向上股价向下

  汉威电子是首批登陆创业板的企业之一,但这并未给其带来上市“开门红”。其发行价为27元,上市首日开盘价高达44元,市盈率更是令人咋舌的达到60.54倍。上市当天,其股票换手率高达88.35%,遭到“爆炒”。

  经过三年的涨涨跌跌,汉威电子股票现价在16.50元左右徘徊,经复权后报约33元,距上市以来的高点77.50已跌去过半。

  但与其股价形成鲜明对比的是,其业绩逐年“蒸蒸日上”。在其2009年上市以前,汉威电子一直保持着年均超50%的净利润增长率,上市之后虽然业绩增长放缓,但依然有16%的复合增长率。其2012年半年报显示,今年上半年汉威电子实现净利润2090万元,较去年同期增长41.34%。

  股价走势为何无法与公司的业绩表现相符,难道“价值投资”在创业板中仅仅是一句口号?

  业绩增长靠“抱政府大腿”?

  我们通过深入阅读其财报,发现了一些端倪:汉威电子在上市前后,一直获得当地政府的大力补助,虽然补助金额逐年不同,但其占汉威电子净利润的比例却相当高。

  2009年,汉威电子获得政府补助955万元,占当年净利润的23.8%。

  2010年获得政府补助1140万元,占当年净利润的26.9%。但值得一提的是,2010年汉威电子净利润仅增长200余万元,这意味着,若没有政府补助,那么公司该年已陷入亏损。

  2011年,汉威电子又获得政府1973万元,占当年净利润30.5%,而占净利润净增加值高达88.4%,也就是说,若没有政府补助,公司该年净利润的增长微乎其微。

  进入2012年,这种状况依然没有发生明显变化。上半年汉威电子共获得政府补助1056万元,超过其半年净利润50%,而净利润较去年同期增长41%,说明汉威电子依旧是在靠政府输血勉强维持“盈利”。

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