最近追踪了逆变器和储能行业的中报，可以看到行业有迎来拐点的迹象，很多公司的业绩都很不错，不过也有一些画风不太一样的公司，比如固德威以及今天要追踪的禾迈股份。

 01 利润雪崩为哪般？

2025年上半年，禾迈股份实现营收10.05亿元，同比增长10.78%；归母净利润1627.16万元，同比下降91.33%。

虽然营收的表现也没有很强，但好歹也算撑住了，只是这净利润表现简直让人惊掉下巴，为什么净利润崩得这么彻底？

从营业成本来看，上半年增长了54.39%，远远高于营收的增长幅度，公司的说法是产品结构调整所致，不过这肯定只是利润雪崩的原因之一，一定还有更重要的原因，比如行业竞争加剧公司被迫打价格战。看销量就很清楚了，上半年微型逆变器及监控设备实现销售收入4.46亿，其中微型逆变器销量约 41.17 万台，监控设备销量约为6.51 万台。而去年同期微逆的销量是61.42万台，监控设备销量是14.44万台，同比分别下跌了33%和55%。销量如此雪崩，单台成本无可避免地上升了，最终体现在毛利率上就是同比大跌了近21个百分点。

不过公司说产品结构调整倒也不是子虚乌有，如果不具体区分微逆和监控设备，就按销售金额和总数量来看，上半年平均一台机器收入935元，去年同期是987元，虽然单台收入下滑了5%左右，但相比销量的下滑幅度还是好很多的，产品结构上确实有了明显调整。

此外，为了应对行业不断加剧的竞争，公司在营销和研发上也加大了投入。上半年销售费用同比增长了近50%，研发费用同比增长了近37% ，研发费率已经达到了16.48%。如果不是财务费用贡献了近9000万，上半年公司的净利润表现会更难看。

从收入的分布来看，上半年来自境外的收入为5.51亿，占比为54.8%，去年同期是7.48亿，占比为82.41%，无论是金额还是占比都大幅度下滑，当然了，收入占比下滑也有一部分是因为国内收入提上来了，去年上半年来自国内的收入不到1.6亿，今年提升到了4.51亿，增长了快2倍，可以说非常亮眼了。

而境外收入之所以下滑得如此厉害，原因是多方面的。一方面，禾迈股份此前的境外市场以欧洲市场为主，去年来自欧洲市场的收入占了境外收入的63%，而这两年欧洲市场处于去库存阶段，总体需求偏疲软；另一方面，境外市场的竞争也开始加剧，欧洲作为传统成熟大市场，处于去库存阶段，加上光储行业内卷，竞争对手加大了对各个海外市场的竞争。

比如德业股份，此前主要专注于南美、亚非拉等新兴市场的潜力挖掘，但从去年开始也加大了在欧美市场的投入，关键效果还非常不错。按照德业的说法，上半年的逆变器收入有20%来自欧洲市场，而且这还是主动调节了欧洲经销商库存之后的结果，如果不做控制，欧洲市场的占比可以做到35% 。

欧洲市场这两年本来就处于去库存阶段，可以视为存量市场，也就意味着竞争对手吃下的就是禾迈吐出去的。主营阵地被偷家，新兴市场上的发力也不及竞争对手，境外收入下滑也就很正常了。

 02 禾迈还有牌可打

不过话说回来，虽然这两年禾迈遭遇了明显的行业竞争压力，叠加市场因素，公司业绩出现了较大的问题，加上运气爆棚超募了几十亿，今年因为斥资10个亿建了总部大厦引发了很多争议，但瘦死的骆驼比马大，作为微逆行业龙头，公司依然有足够的牌可打。

虽然越来越多的竞争对手进入了微逆市场进行博弈，但从销量而言，公司依然是行业龙头，在中短期依然拥有一定的品牌和规模优势。

另外，公司也在加大研发投入，保持自身在微逆行业的竞争优势的同时，加大对储能、集中式、工商业储能等领域的开拓。

上半年，公司发布了全新 HIT 系列三相低压储能逆变器 HIT-(5-20)L-G3 系列，覆盖 5 KW ~ 20 KW 的功率段。集成智能化能量管理系统（EMS）支持逆变器设置自发自用模式、经济模式、备电模式、削峰模式和定时充放电模式等多种工作模式，灵活适配于多种应用场景。用户可通过禾迈云平台对储能系统进行远程监控管理，实时诊断并追踪系统性能，有效提高系统发电效率。

另外发布了新一代全液冷工商业储能系统 HoyUltra 2以及2.5MW构网型液冷储能变流器 HPCS2500。HoyUltra 2 具备高效可靠、智能友好、全能适应和全面安全等优势，有效解决工商储系统安全性低、收益不足、联动保护缺失等痛点；HPCS2500 采用大功率极致设计，具有高效变换、全域构网、多元应用、安全可靠等特性，为大型储能提供高可靠解决方案。

从产品而言，还是具备竞争力的，只是产品的推广还需要一定的时间和投入，所以今年在市场上也做了较大的投入，尤其是加大了新兴市场的开拓力度。产能方面，公司的绿色智能制造基地建设也在稳步推进中。这些投入有望在下半年逐步体现出来。

Q1的时候，公司出现了第一次亏损，但随着公司长期的主营阵地欧洲市场的需求回暖，Q2公司的业绩也跟着回暖，再加上上半年在产能、产品和市场上的投入，成果有望在下半年逐步体现出来，也就是Q2有望成为公司的业绩拐点，无需过分悲观。

现在就是要观察它在户储、工商储、集中式市场等领域的拓展是否能符合预期，另外还有欧洲市场能否稳住、在新兴市场的开拓情况如何、如何把技术研发上的投入兑换成实实在在的业绩。

这一切都有不确定性，好在就当下的市值而言，市场也并没有对公司储能、集中式等业务给予定价，如果下半年这几个业务和新兴市场有突破，那就存在预期差了。

希冀成为第二个德业也许有点难，但一个企业能做成某个领域的龙头，自然有其独到之处，还是可以多给点时间观察观察的。

       原文标题 : 迎来拐点，随时有望爆发的龙头，关键盘子也不大