作者：潘妍

出品：洞察IPO

近期，浙江海宏液压科技股份有限公司（简称：海宏液压）回复第二轮问询函，自2023年6月创业板IPO申请被深交所受理至今已过去近半年，但其在经营上存在的各种问题，仍未能完全打消发审委及投资者的质疑。

大手笔分红，再募资补流？

海宏液压前身为1997年成立的国企海宏集团，2010年海宏集团进行国企改制，在2020年前经历2次增资及6次股权转让后，海宏液压的实控人已变更成为钱云冰、丁颖夫妇。

IPO前夕，钱云冰、丁颖夫妇，合计持有海宏液压57.75%的股份。

海宏液压主要从事液压阀的研发、生产及销售，超9成的收入来自于液压阀相关产品，产品广泛应用于工业车辆、工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械等领域。

值得一提的是，海宏液压曾于2022年4月在新三板挂牌，挂牌一年后，海宏液压转战深交所创业板，并于2023年6月在新三板停牌，彼时海宏液压市值近24亿元。

本次创业板IPO，海宏液压拟发行新股3462万股，计划募集资金6亿元，其中有5000万元用于补充流动资金。

需要注意的是，2020年至2022年期间，海宏液压共实施过三次分红，分别发生在2021年1月、2021年9月、2022年11月，合计分红金额达2.14亿元，占2021年、2022年两年净利润总和比重高达95.54%。

此外，海宏液压在2020年还曾支出过1.64亿元的股票投资。

对此，在第二轮问询中，深交所直接质疑海宏液压在大额分红背景下补充流动资金合理性以及本次上市募集资金的合理性、必要性。同时，要求海宏液压结合大额现金分红、大额股票投资及大额资金拆借情况，说明使用募集资金补流的合理性。

海宏液压在问询回复中表示，此次募投项目建设周期较长，需要投入的资金量较大，根据流动资金缺口测算，公司未来三年合计流动资金缺口为1.57亿元。

业绩增长或存“水分”？

业绩方面，2020年至2022年及2023年上半年，海宏液压实现营业收入分别为4.09亿元、5.42亿元、5.49亿元及3.32亿元，实现归母净利润分别为0.60亿元、1.02亿元、1.22亿元及0.67亿。

整体来看，虽营收和净利润均保持增长态势，但增速却出现明显异常。其中，2022年营收增速仅1.29%，不排除上市后业绩突然“变脸”的可能性。

此外，海宏液压目前的业绩表现，或存通过收购公司来“润色”业绩的成分。

招股书显示，2019年10月，实控人钱云冰用8700万元现金和250万股海宏液压股份向赵年高等8人收购高宇液压57%股份，赵年高等8人也因此获得海宏液压2.41%股权。2022年12月，海宏液压出资1.69亿元，从钱云冰和其他股东手中收购高宇液压100%股权。

据了解，海宏液压与高宇液压主营业务均为液压阀的研产销，海宏液压产品侧重于装载机、叉车等工业车辆领域，高宇液压侧重于工程机械领域。

高宇液压的加入，直接撑起海宏液压业绩的“半壁江山”。

招股书显示，2022年，高宇液压实现营业收入2.28亿元，净利润4171.83万元，占海宏液压同期营收、净利润的比例分别达41.49%、34.29%。2023年上半年，高宇液压实现营业收入1.37亿元，净利润2912.65万元，占海宏液压同期营收、净利润的比例分别达41.94%、43.35%。

毛利率、应收账款问题频遭问询

不可忽视的是，海宏液压的客户名单可谓亮眼，几乎都是机械重工领域的知名企业，包括徐工集团、三一重工、安叉集团、杭叉集团、柳工等等。

2020年至2022年及2023年上半年，海宏液压前五大客户营收贡献占比分别为53.00%、51.74%、49.07%及46.74%。

按理来说，过度依赖行业巨头型客户，海宏液压的议价能力会相应减弱，但相较于众多主板上市可比企业，海宏液压的毛利率却呈逆势走高，且逐渐超越同行水平。

2020年至2022年及2023年上半年，海宏液压主营业务毛利率分别为35.57%、38.80%、40.15%及39.33%。同期同行业可比公司的毛利率均值则呈下降趋势，分别为37.77%、34.38%、32.55%及32.55%。

这也引发深交所关注，在两次问询中，均向海宏液压提出有关毛利率变动合理性相关问题。

在首轮问询中，深交所要求公司结合主要客户业务的毛利率变动和客户议价能力等因素，详细说明同行业可比公司的毛利率下降，主要客户毛利率下降，但公司毛利率却上升的合理性。

第二轮问询中，深交所则更为详细地要求公司结合市场地位、产品竞争优势、议价能力等方面，解释同行业可比公司毛利率持续下降，但公司主营业务毛利率却持续上升的原因及合理性，以及公司存货周转率下降而毛利率仍上升的合理性。

此外，受深交所多次关注的，还有海宏液压的应收账款情况。

招股书显示，2020年至2022年及2023年上半年，海宏液压应收账款账面价值分别为1.33亿元、1.74亿元、2.28亿元及2.43亿元，占流动资产的比例分别为20.26%、33.95%、39.71%及36.13%。

同期，海宏液压应收账款余额分别为1.42亿元、1.87亿元、2.43亿元及2.58亿元，分别占当期营收的34.78%、34.48%、44.27%及38.92%。照此来看，公司营收和盈利能力的增长或是依靠大量赊销形成。

大量的应收账款占用着公司流动资金，这也直接影响着现金流质量。报告期内，海宏液压经营现金流分别为6462.58万元、1.34亿元、5877.31万元及5471.11万元。

此外，也有造成账款逾期或坏账的可能。对此，海宏液压在招股书中也进行了深度的风险提示。

2020年至2022年及2023年上半年，海宏液压分别计提应收账款坏账准备935.9万元、1263.09万元、1460.06万元及1559.44万元，整体呈上升态势。

同一时间，海宏液压的应收账款周转率也在逐渐下降，且低于行业平均水平。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.2次、3.29次、2.55次及2.65，而同期行业平均值分别为6.02次、5.48次、4.06次及4.13次。

对此，在问询回复中，海宏液压则以“同行可比公司均为已上市多年的大型集团公司，具有一定话语权”来解释。

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       原文标题 : “掏空式”分红再募资补流，海宏液压IPO疑云重重