第一章 行业概况

1.1 简介

中国港口行业作为全球最大和最繁忙的港口网络之一，经过多年的发展，已经建立了一个领先世界的港口体系。这一体系不仅涵盖了集装箱、干散货、液体散货等多种货物的运输中转、装卸搬运、仓储、堆场、配送等服务，而且还在全球主要沿海港口吞吐量排名中占据了显著的地位，2022年我国港口就占据了七席。

图 2022年全球主要沿海港口吞吐量排名

来源：资产信息网 千际投行 LloydsList 交通运输部

目前，中国沿海港口已形成了环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海五大港口群体，其中包括18家上市公司。

自2001年中国正式加入世界贸易组织(WTO)以来，随着进出口贸易需求的迅速增加，港口货物吞吐量实现了高速增长。2003年，《港口法》的颁布实施以及国家港口管理权限的下放，进一步促进了港口行业的发展。2006年，《全国沿海港口布局规划》的出台，标志着中国开启了新一轮港口建设的高潮。

然而，2008年的全球金融危机导致全球经济发展放缓，2012年起中国沿海港口货物吞吐量增速中枢下移。在2014至2019年间，沿海港口吞吐能力适应性处于适度超前状态，但同时，交通固定资产投资中沿海建设投资持续负增长态势，前期快速扩张导致的港口行业结构性产能过剩压力凸显。

2020年以来，面对新冠疫情冲击以及国外对中国物资需求的增长和运输不均衡加剧对港口作业效率的提升要求，中国港口建设投资恢复正增长。目前，沿海港口建设投资逐步转向区域性及结构性补短板，同时绿色智慧港口建设投资得到进一步加大，展示了中国港口行业向着更高效、环保、智能的方向发展的坚定步伐。

1.2 发展历程及成就

经过改革开放以来四十多年的不懈努力，中国港口行业经历了翻天覆地的变革，成为全球港口发展的典范。从1978年起，中国港口以全面服务经济社会发展为宗旨，坚持量的扩张与质的提高并重，实现了从基础设施建设的大幅跃升到船队运力规模的迅速扩大，再到港口生产的持续快速增长，以及为经济社会发展提供了坚强保障的全方位进步。

改革开放初期，中国沿海港口的设施规模相对落后，1978年沿海规模以上港口生产性泊位仅为311个，货物吞吐量仅有2.0亿吨。面对这一挑战，中国港口行业迎头赶上，通过四个主要阶段的发展，到2020年末，沿海港口生产性泊位数量增至5461个，其中万吨级及以上泊位2138个，货物吞吐量达到94.8亿吨，凸显了设施规模的快速增长。同时，中国也建成了天津港、广州港等一批人工深水航道，以适应船舶大型化趋势。

随着基础设施的完善，中国港口的服务能力和治理能力显著增强，船队运力规模也迅速扩大。到2020年底，全国水上运输船舶数量达到12.68万艘，净载重量增至2.7亿吨。这一时期，中国港口不仅在吞吐能力和规模上实现了跨越式发展，而且在专业化和自动化方面取得了显著进步，尤其是在集装箱、煤炭、原油和铁矿石等领域。

港口生产的持续快速增长是改革开放以来中国港口发展的另一个亮点。从1978年的2.8亿吨增长到2020年的145.5亿吨，港口货物吞吐量增长了52倍。在此期间，中国港口逐步实现了货物吞吐量、外贸货物吞吐量的年均增长10.2%和11.5%，有效地支撑了国家的经济发展和对外贸易。

更重要的是，中国港口的发展为国家的经济社会发展提供了坚强的支撑。通过优化产业布局、支撑国家战略实施，以及为国家经济安全和海洋开发提供有力保障，中国港口不仅促进了国内的经济发展，还积极参与了全球经济竞争，增强了国际竞争力。尤其是在对外开放格局的形成、推动国内产业布局调整、支撑“一带一路”等国家战略实施中发挥了不可替代的作用。

千际投行认为，改革开放以来，经过四十多年的不断发展和改革，中国港口行业不仅在基础设施建设、船队运力、港口生产以及为经济社会发展提供支撑等方面取得了显著成就，而且在全球港口行业中确立了其领导地位，为中国的改革开放和经济社会发展提供了强有力的支撑和保障。

1.3 发展现状

自2020年以来，中国港口行业展现出了显著的发展态势与变化特点。在投资规模、货物与集装箱吞吐量、泊位建设等方面，均有明显的成绩和挑战，揭示了该行业的现状及未来发展趋势。

投资规模方面，内河港口投资的增长超过了沿海港口，体现了中国对内河航运发展的重视。据统计，2022年中国完成水路交通固定资产投资1679亿元，增长10.9%，其中内河港口投资867亿元，沿海港口投资794亿元。2023年前三季度，水路交通固定资产投资进一步增长至1441亿元，增长率达到28.2%，显示了在“稳增长”政策推动下交通基础设施投资的积极态势。

图 中国水路交通固定资产投资情况

来源：资产信息网 千际投行 Wind

在货物吞吐量方面，2023年前三季度中国港口完成货物吞吐量140.3亿吨，同比增长8.5%，主要得益于大宗商品进口需求的强劲。特别是在内贸领域，集装箱吞吐量保持增长，其中2022年完成集装箱吞吐量2.96亿标准箱，增长4.7%，2023年前三季度增至2.31亿标准箱，增长5.2%。这一增长主要由内贸集装箱吞吐量推动，增长约9.3%，反映了内贸在当前国际环境下对港口业务的重要支撑作用。

图 中国主要港口货物吞吐量及增速情况

来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 中国主要港口集裝箱吞吐量及增速情况

来源：资产信息网 千际投行 Wind

泊位建设方面，港口泊位正向大型化、专业化发展。随着非法小型泊位的清退和港口整合的深入，万吨级以上的泊位和专业化泊位数量持续增长。截至2022年底，中国港口拥有万吨级及以上泊位2751个，其中专业化泊位1468个，反映出港口建设正朝着更高效、专业的方向发展。

然而，港口行业的发展也面临挑战。货种结构的逐渐变化对部分港口产生了较大影响，主要港口吞吐量增速的分化明显。例如，2022年唐山港、烟台港和日照港货物吞吐量增速显著，而上海港、深圳港和厦门港则出现了负增长。此外，集装箱吞吐量的增长同样呈现分化，青岛港、烟台港和北部湾港增速超过10%，而深圳港因中美航线运量大幅下降而出现负增长。

图 中国主要港口货物及集装箱吞吐量情况

来源：资产信息网 千际投行 联合资信

千际投行认为，中国港口行业在持续的政策支持和市场需求推动下，表现出了稳健的发展态势。投资规模的增长、货物与集装箱吞吐量的提升以及泊位建设的优化，共同推动了该行业的前进。然而，货种结构的变化、港口吞吐量增速的分化及国际经贸环境的不确定性，都对行业的未来发展提出了新的要求和挑战。未来，中国港口行业需要进一步优化资源配置，加强区域合作，提高运营效率和服务质量，以适应不断变化的市场需求。

第二章 产业链、盈利模式及政策监管

2.1 产业链

中国港口行业作为交通运输行业的重要组成部分，承担着货物中转、换装和集散的关键任务，是连接海上与陆上运输的枢纽。港口行业的产业链涉及到上下游多个领域，其健康发展对国民经济有着深远的影响。

资料来源：资产信息网 千际投行

上游行业：港口行业的上游包括水运、陆运、装备制造、工程建设等行业。这些行业为港口提供必要的基础设施、装备和服务，是港口运营的前提。运输货源的品种主要分为集装箱、干散货和液体散货。其中，集装箱作为海上货运的主要方式，与进出口贸易的景气度密切相关。干散货主要包括煤炭和金属矿石，是工业原材料的主要组成部分，与腹地内工业行业及企业的景气度有关。液体散货主要包括原油和成品油，其需求大小与化工、炼化企业的景气度、交通运输消耗以及战略石油储备等因素相关。

下游行业：港口行业的下游行业包括冶金、石化、电力、矿产、农业以及贸易等。这些行业是港口货物吞吐量的主要构成部分，对港口业务需求有直接影响。航运企业作为港口的主要客户群，其船型变化、航线安排、运营模式和网络布局调整都会对港口吞吐量产生影响。由于航运市场的典型周期性特征，港口业的发展也会受到市场供求与价格变化的影响。

图 核心三要素

资料来源：资产信息网 千际投行

港口行业不仅受到上游行业的影响，其发展反过来也对上游行业产生促进作用。装备制造和电子设备行业的进步可以提高港口作业效率，水运和陆运行业的发展有助于港口扩大服务范围。同时，金融和贸易行业的发展，提升了港口的综合服务能力和产品附加价值。港口行业的发展为下游行业提供了高效的物流支撑，有力推动了国民经济的持续发展。

图 产业推演

资料来源：资产信息网 千际投行

千际投行认为，中国港口行业在其产业链中处于核心地位，上下游行业的相互作用和依赖关系密切。随着国内外贸易的不断发展和“一带一路”倡议的推进，中国港口行业面临着新的发展机遇，同时也需要应对产业链中的各种挑战。

2.2 盈利模式

中国港口行业作为国际贸易和物流的重要支柱，其盈利模式在多年的发展中已经形成了独特的商业模型。这一模型核心依赖于大规模的前期资本投入用于建设和维护港口经营设施，随后通过向下游航运客户提供一系列港口服务——包括但不限于装卸、搬运、仓储等——并根据处理的货物吞吐量来收取服务费用，以此实现盈利。

图 港口行业盈利模式

来源：资产信息网 千际投行 浙商证券

港口服务的费率结构复杂多样，既包括政策定价也涵盖市场定价，而费率的高低往往受限于服务的种类及所处理货物的毛利率水平。集装箱、干散货和液体散货作为主要货物种类，其需求量直接关联到全球及腹地经济的发展状况，同时也受到港口自身产能的限制。这一点凸显了港口业务与全球经济波动之间的密切联系，使得港口行业的收入与世界经济景气度紧密相关。

港口企业的盈利增长核心依赖于三个主要因素：港口吞吐量的增长、装卸费率的提升以及货物结构的优化调整。在这三方面的共同推动下，港口企业能够实现收入的持续增长。特别是在当前全球化贸易日益增加的背景下，优化货物结构、提升服务质量及效率，不仅能够提高港口吞吐量，还能够促进装卸费率的合理增长。

然而，港口企业的盈利能力不仅仅依靠收入的增长，成本控制同样重要。作为一个资本密集型行业，港口行业的固定成本较高，包括职工薪酬、折旧摊销等。因此，有效地控制成本，尤其是通过提升作业效率和延长设备使用寿命等方式，对于保持和提升港口企业的盈利能力至关重要。

中国港口行业的盈利模式充分体现了其作为基础性行业的特点，即通过前期的大规模资本投入和后续的高效服务提供，以实现持续稳定的收益。在全球贸易持续发展的大背景下，通过不断优化服务质量、调整费率结构以及合理控制成本，中国港口行业有望继续保持其作为全球物流中心的核心地位，实现可持续的盈利增长。

2.3 技术发展

对国内港口行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的港口公司依次为：青岛港、唐山港、秦港股份、上港集团、连云港、辽港股份、日照港、淮河能源、锦州港、广州港等。

表 国内专利排名前十港口公司

资料来源：资产信息网 千际投行 iFind

随着5G技术的应用推广，我国智慧港口也纷纷步入“5G”时代。例如，2019年7月，厦门远海码头启动智慧港口5G应用建设，截至2019年末，厦门远海码头港区已实现5G网络的全覆盖。又如，2020年上半年，宁波市梅山港区已实现5G+龙门吊远程控制规模化应用，并成功试验5G+无人驾驶集卡应用。在我国的港口码头智能化建设以及应用的过程中，信息化的物流智能系统具有非常重要的作用，能够在很大程度上帮助港口码头实现智能化的港口物流相关服务，同时还能够有效的提升港口码头的智能化管理。

无人码头是未来趋势，2017年由上港集团、上海振华重工联合打造的上海洋山深水四期码头无人码头开创了新纪元，共建设7个集装箱泊位，远期为630万标准箱，将引领行业发展趋势。

2.4 政策监管

行业主管部门为国务院、国家交通主管部门。

近年来，与港口行业相关的政策频发，在规划建设方面要求加强港口集疏运体系建设，完善和发展江海联运、铁水联运；在环境保护方面推动“公转铁”“公转水”政策实施，加快绿色港口建设；在收费管理方面赋予港口经营企业更多的自主权，市场化、规范化的港口收费体系逐步完善；在资源整合方面强调进行错位竞争，化解局部地区产能过剩矛盾，推进区域港口一体化发展。

港口经营业务还受到国家发改委、国土资源部、国家海洋局、国家环境保护部、国家出入境检验检疫局、中国海关、中国边检等国家监管机构的监管和审查。

图 近年来港口行业重要政策汇总

资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 财务、风险和竞争分析

3.1 财务分析和估值方法

在分析中国港口行业企业的财务状况时，一个全面而系统的框架是必不可少的。这种分析框架不仅有助于深入了解企业的财务健康状况，而且能够为投资决策提供重要参考。以下是一个针对中国港口行业企业进行财务分析的一般框架。

财务状况分析：首先，通过分析企业的资产负债表来了解其财务状况。重点关注其流动资产与流动负债的比例（流动比率），以及长期负债与总资产的比例（负债比率），这有助于评估企业的偿债能力和财务稳定性。

盈利能力分析：通过利润表来分析企业的盈利能力，主要指标包括毛利率、营业利润率和净利润率。这些指标能够反映企业从销售中获得利润的能力以及成本控制的效率。此外，还应分析企业的收入增长率，以评估其盈利增长的潜力。

营运效率分析：关注企业的营运资本管理，包括存货周转率、应收账款周转率和应付账款周转率，以及现金转换周期等指标。这些分析有助于了解企业在管理存货、收取应收账款和支付应付账款方面的效率。

投资回报分析：通过分析资产回报率（ROA）和股东权益回报率（ROE）等指标，评估企业对资本的使用效率以及为股东创造价值的能力。

资本结构及财务策略分析：分析企业的资本结构，包括权益资本和债务资本的比例，以及财务杠杆的使用情况。此外，还应评估企业的财务策略，如融资策略、投资策略和分红策略等，以了解其对企业财务状况的长期影响。

现金流量分析：通过现金流量表来评估企业的现金流入和流出情况。重点关注经营活动产生的现金流量、投资活动和筹资活动的现金流量，以及自由现金流量，这有助于判断企业的现金持续性和财务灵活性。

通过上述分析框架，可以全面评估中国港口行业企业的财务状况和运营效率，为投资决策和企业管理提供有力支撑。

图 港口指数 884153.TI 财务数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 港口指数 884153.TI 市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 港口指数 884153.TI 市盈率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 港口指数 884153.TI 市净率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数成分股 TOP10 价值分析比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数成分股同花顺 ESG TOP10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

中国港口行业参与企业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 驱动因素

中国港口行业的快速发展是由多种因素驱动的，这些因素在不同层面上促进了港口的建设、运营效率提升以及服务能力的增强。以下是中国港口行业发展的主要驱动因素分析。

全球贸易增长：全球化进程的加深使得国际贸易量持续增长，特别是中国作为世界的主要贸易国之一，对外贸易的需求推动了港口吞吐量的增加。随着“一带一路”倡议的推进，中国港口在国际物流与贸易中的地位进一步加强，为港口行业的发展提供了广阔空间。 

国内经济增长：中国经济的快速增长，尤其是制造业和消费市场的扩大，增加了对原材料和成品的运输需求。这不仅促进了港口货物吞吐量的增加，也推动了港口服务向高附加值方向发展。 

政策支持与投资：中国政府对港口行业的重视和支持体现在多个层面，包括港口建设和运营的政策引导、资金投入以及相关法律法规的完善。特别是对于关键港口的重点建设和区域港口集群的发展战略，为港口行业提供了强有力的政策和财政支持。 

技术创新和智能化升级：近年来，港口自动化和信息化技术的应用日益广泛，如自动化码头、智能物流系统等，这些技术的应用显著提高了港口的运营效率和服务质量，减少了人力成本，提升了港口的竞争力。 

绿色港口和可持续发展：随着全球对环境保护和可持续发展的重视，中国港口行业也在积极响应，通过采用清洁能源、减少港口运营对环境的影响等措施，向绿色港口转型。这不仅满足了社会和国际市场的要求，也是港口长期发展的需要。 

腹地经济的扩张：港口的发展离不开其服务腹地的经济活动。随着中国内陆地区经济的发展和交通基础设施的改善，港口的腹地正在不断扩大，为港口吞吐量的增长提供了更多机会。 

千际投行认为，全球贸易的增长、国内经济的持续发展、政策支持、技术创新、绿色可持续发展以及腹地经济的扩张共同驱动了中国港口行业的发展。在未来，这些因素仍将是支持中国港口行业持续发展的关键。

3.3 风险分析

中国港口行业作为国际贸易和物流的重要枢纽，其发展受到多种因素的影响。近年来，尽管中国港口行业取得了显著的发展，但仍面临着一系列潜在风险。

图 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

宏观经济波动风险：港口行业的发展与宏观经济状况紧密相关。在经济下行期间，货物需求减少，导致货运量下降，进而影响港口业绩。例如，全球经济衰退或地区经济危机都可能导致航运市场萎缩，商品流通减少，从而对港口业务产生负面影响。

出口下降风险：由于港口业务与出口贸易密切相关，出口下降将直接影响港口吞吐量。中国作为世界主要贸易国之一，其出口贸易的波动可能由全球贸易政策变化、国际市场需求减少等因素引起，这些都可能对港口吞吐量和收入造成不利影响。

费率波动风险：港口费率是港口运营的重要收入来源之一。随着中国加大港口整合力度，预期港口整合后的效率提升将带来费率的理性回归。然而，若港口整合和改革的效果不达预期，可能导致港口服务费率出现波动，从而影响港口企业的盈利能力。此外，港口费率还可能受到政策调整、市场竞争等因素的影响。

除了上述风险外，港口行业还可能面临其他挑战，如环境保护要求的加强可能增加运营成本，新技术的应用和自动化进程可能需要大量资本投入，以及全球贸易格局的变化可能重新塑造航运路线和港口的重要性等。

3.4 竞争分析

波特五力模型是分析行业竞争结构和企业战略的重要工具，该模型包括新进入者威胁、供应商议价能力、买家议价能力、替代品威胁和行业内竞争五个方面。以下是利用波特五力模型分析中国港口行业竞争情况的视角。

新进入者的威胁：对于中国港口行业而言，新进入者的威胁相对较低。主要原因是港口建设需要巨大的资本投入、复杂的行政审批流程以及地理位置的特殊性。此外，现有的大型港口企业通过长期积累形成了较高的品牌影响力和客户基础，这为新进入者带来了较高的进入壁垒。 

供应商的议价能力：在港口行业中，主要的供应商包括土地、设备供应商及服务提供商等。由于港口设施通常地理位置固定，土地资源受限，使得相关供应商在一定程度上具有较强的议价能力。然而，由于港口行业对设备和服务的需求较为标准化，供应商的议价能力整体上是中等偏下。 

买家的议价能力：港口的客户主要是航运公司和货物所有者。由于中国港口数量众多，客户可以根据服务质量、费用以及地理位置等因素选择不同的港口，因此买家议价能力较强。同时，大型航运公司和货物所有者由于货物量大，更具有议价优势。 

替代品的威胁：由于港口服务的特殊性，替代品的威胁较低。虽然铁路、航空等其他运输方式可以在一定程度上提供替代，但鉴于成本和运输能力的考虑，海运仍然是大宗货物跨境运输的首选方式，特别是对于国际贸易而言。 

行业内的竞争程度：中国港口行业的竞争程度较高。一方面，国内外多个港口之间存在竞争，尤其是在相近的地理区域内，如长江三角洲和珠江三角洲的港口；另一方面，随着港口服务向高附加值转型，如物流、仓储等服务的竞争也日益激烈。同时，区域一体化发展和政策导向也影响着港口之间的竞争格局。 

我们认为，中国港口行业面临的竞争压力主要来自于行业内部竞争和买家的议价能力。虽然新进入者的威胁较低，供应商和替代品的威胁也相对有限，但为了应对日益激烈的市场竞争，港口企业需要不断提升服务质量，优化成本结构，同时积极探索新的增长点和业务模式创新。

3.5 重要参与企业

中国港口行业是全球最为活跃和关键的物流枢纽之一，在全球贸易和国内经济中扮演着不可或缺的角色。随着行业的成熟和港口区域整合的加速，以及国家层面的央企改革，一些港口企业展现出了独特的竞争优势。

图 港口板块部分可比公司估值表（截至2023-11-10）

来源：资产信息网 千际投行 Wind

上港集团（600018.SH）：作为全球最大的港口之一，上港集团位于上海，不仅是国际贸易的重要节点，也是中国东部地区最关键的物流中心之一。上港集团在集装箱、散货等多种货物吞吐中均有显著表现。

青岛港（601298.SH）：青岛港是中国重要的国际贸易港口之一，位于山东省青岛市，因其优越的地理位置和深水港口条件，成为连接中国与世界各大洲的关键枢纽。

招商港口（001872.SZ）：作为招商局集团旗下的核心资产，招商港口在全球范围内拥有多个港口资产。公司以深圳港为基础，业务覆盖中国的主要经济区域及海外多个重要港口。

唐山港（601000.SH）：唐山港位于河北省唐山市，是中国北方重要的综合性港口，主要经营煤炭、钢铁、集装箱等货物的装卸与运输业务。

秦港股份（601326.SH）：秦港股份主要经营河北省秦皇岛港的煤炭装卸业务，是中国北方最大的煤炭出口港口之一，对于连接中国与国际能源市场具有重要作用。

北部湾港（000582.SZ）：北部湾港位于广西壮族自治区，是中国西南地区的主要港口之一，服务范围覆盖广西、云南、贵州等地，是连接中国与东南亚的重要港口。

珠海港（000507.SZ）：珠海港位于广东省珠海市，是珠江口西岸的重要港口，依托珠江-西江经济带和粤港澳大湾区的发展，珠海港的战略位置日益凸显。

这些上市企业不仅在中国港口行业中占据重要地位，也是全球物流和贸易网络中的关键节点，未来的发展前景值得期待。

第四章 未来展望

随着全球经济形势的不断演变，中国港口行业面临着新的挑战与机遇。展望2024年，在外部环境方面，通胀压力的不断积累和欧美各国经济下行压力的逐步加大可能导致全球经济增速持续放缓，从而对外贸造成持续的压力。然而，中国政府深化供给侧结构性改革并着力扩大有效需求的双重举措，预期将促进内需持续扩大，为港口吞吐量的增长提供一定的支撑。

在行业内部，中国港口企业整体债务负担适中，且经营现金流及偿债能力较强，显示出行业的稳健。当前，“一省一港”的行业格局已基本形成，港口之间的竞争格局相对稳定，预示着区域合作和协同发展将成为未来发展的关键。这种趋势有望帮助港口企业保持较好的跨周期能力，维持行业的整体信用风险在较低水平，展望稳定。

尽管整体展望乐观，但中国港口行业仍面临一些挑战。结构性产能过剩的问题依旧存在，部分港口企业因盈利能力较弱、债务负担较重及短期偿付压力较大而承受较大的经营压力。这些压力可能因腹地经济的波动、货种结构的调整、港口资源的整合以及竞争地位的变化等因素而进一步加大。因此，预计港口企业的信用品质将继续出现分化。

千际投行认为，面对这些挑战，中国港口行业需进一步优化产能布局，提升运营效率，加强区域合作，以适应内外部环境的变化。同时，加大技术创新和绿色发展的力度，不仅能提升港口的竞争力，还能促进行业的可持续发展，为中国乃至全球的经济发展做出更大的贡献。

作者：千际投行

封面：AI 生成

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       原文标题 : 2024年中国港口行业研究报告