12月7日,捷先数码(OC:834690)公告要终止挂牌。

退市的原因,大概率是为了筹备IPO。

因为公司在2020年6月做过定增,每股 4．21 元/股,参与机构是:深圳市前海中金石资产管理有限公司,金额是1000万。

定增说明书里面约定了IPO对赌条款:

非因投资方的原因,发生下列情形之一的,投资方有权要求实际控制人、核心股东回购或收购(以下统称“回购”)投资方所持有的公司部分或全部股份:

①公司未能在 2022 年 12 月 31 日前申报 IPO(IPO 指公司股份在深圳证券交易所或上海证券交易所发行上市,若期限届满前发生主管机关暂停受理 IPO 申报的情形时,则前述日期应根据暂停时间相应顺延);公司未能在 2023 年 12 月 31 日前实现 IPO;

②投资方有充足且合理的证据证明公司已无法于 2023 年 12 月 31日前实现合格的首次公开发行股票并上市;

③公司 2021 年的税后净利润低于 5,000 万元;

捷先数码过去几年营收和利润增长很快,但是2019年也只有2000万。

2021年要达到5000万,有点困难。

另外,应收账款很高,2019占营收比例是60%多。

2020年上半年,应收账款直接超过了营收。

并且里面很多坏账

不少客户的应收账款已经全部计提坏账了。

可见,公司的客户质量不是很高,大部分都是小企业。

第一大客户是A股的新天科技(SZ:300259),也是做智能水表的。

新天科技也是捷先数码的第二大股东。

为什么新天科技和捷先数码都是做智能水表的,还要从捷先数码进货呢?

因为捷先数码除了做智能水表,还做智能水表的核心零部件:直读传感器。

智能仪表在机械表的基础上,将机械信息转换为电子信号,从而完成智能表数据的远程

传输或远程测抄,并辅以配套的计算机数据处理系统,对数据进行汇总整理与系统管理,

实现与结算中心连网数据共享。

目前我国智能仪表技术主要有光电直读、无线远传和 IC卡3种技术路径。

IC 卡表:IC 卡表按卡的类型不同可分为“存储卡”、“逻辑加密卡”和“CPU 卡”;按卡的接触方式不同,又可分为“接触式”和“非接触式 IC 卡(射频卡)”。IC 卡表优点是先交费再用能,保证交费率,但是耗电量大,电池、卡片、卡座、磁阀维修更换频繁等,因此不适用大城市,但是农村提前收费难,所以 IC 卡表不适合大量推广使用。

光电直读表:仪表自带的光电直读组件读数后通过计量仪表总线上传至数据采集器,再通过有线/无线方式(GSM/CDMA/GPRS 等)上传至数据集中器,进而通通信网络上传至管理机终端。不过光电直读表总线布设成本高,单个仪表额外需要 70 元左右,适用于新区建设而非老区改造。

无线远传表:仪表自带数据采集器,直接通过无线网络上传至数据集中器。无线智能仪表具有自我调节和自愈特性,不依赖于单一节点,如果某个接入点或节点发生故障点,智能仪表系统可以绕过故障点,并将数据通过另外的路径实现准确传递,网络仍可继续运行,保证报表率达到 100%。无线远传表同样成本高,而且信号稳定性容易受到影响。无线抄表方案由直读远传水表、无线采集器、集中器及抄表服务平台组成。控制平台对采集器采集的数据进行处理和分析后,储存在数据库中,方便用户查询。该方案结构简单,维护方便。

传感器技术对智能仪表的质量至关重要,智能仪表传感器一般采用脉冲技术、直读技术等技术路线。其中光电直读传感器是一种无源传感器,既能直观显示相关能耗计量数据,又能输出信号或数据,相对于传统脉冲技术智能传感器,具有计量准确、使用寿命长、阀门控制功能、安装容易、调试简单、无需初始化、维护方便、短路防护功能等优势。由于历史原因,我国智能仪表传感器目前普遍采用的是脉冲技术,随着直读技术的普及,越来越多的智能仪表将会采用光电直读传感器。

捷先数码的优势就是掌握直读传感器的技术,并应用到智能水表、智能燃气表中。

水表行业的主要需求驱动因素是城镇化建设带来的新增商品房的水表需求,以及现有楼盘入户水表更换需求以及出口需求。随着我国城镇房地产市场增速放缓,新增水表需求有所放缓,而更新需求则逐年提升。

目前,智能电表的渗透率最高,是最为成熟的市场,份额接近 90%;智能燃气表经过多年推广渗透率也已超 50%;智能水表近几年增长迅速,但整体渗透率仍然较低,仅占 30%左右。

智能电表与智能气表的推广从“十二五”期间就开始发力,而智能水表在 17 年之前推广进程都慢于电表和气表,主要是受多方面的因素影响:

水表下游客户分散。相比燃气和电力行业的龙头都是大型国企,市场集中度高,水表行业的下游客户是全国 4000 多家自来水厂,行业非常分散且下游客户的地域性强,造成较大的推广难度。

没有统一的技术路线和标准,质量服务参差不齐,导致前期应用效果不佳。全国水务系统非常分散,缺乏统一管理的类似国家电网的企业机构,技术力量不如电力行业“强势”,因此标准体系及制度的修订工作只能由水表行业协会来负责。相比于电表有入网证,每个电表的通信都会受到监测的完善体制,水表的入网无人负责,集中器也无处监测。

自来水厂大多属于事业单位性质,盈利能力不如燃气公司与电力企业,且水厂需要承担巨额的管道运维成本, 用于水表 改造资金较为紧张。

这些因素导致智能水表行业企业数量众多,竞争激烈。竞争对手有:旌旗电子(OC:430387)、新天科技、三川智慧(SZ:300066)、华旭科技、威铭科技、宁水集团(SH:603700)。市场集中度很低,龙头企业的市场占有率也不高。捷先数码的市场份额在1%左右。

参考这些A股同行企业的估值,在16-20倍PE之间。给捷先数码13倍PE的估值,算是合理区间。

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