文：诗与星空(ID: SingingUnderStars) 

在这个变幻莫测的国际形势下，中国一直采取很强的战略定力。

这种战略，官方叫：拒止。

有人翻了24史，统计了自秦朝统一中国以来，历史上没有战争记载，天下太平的日子最长只连续26年。

这26年，是汉朝的文景之治。

和平，自古以来都是一种奢侈品。

从1979年对越自卫反击战结束以来，中国“天下”太平已经超过40多年。

现在是历史上少有的国泰民安的时期。

在某些势力不断的煽风点火的情况下，能够拥有不打仗的实力，背后靠的是更为强大的军事力量。

止戈为武。

这个道理，中国人早在春秋战国时期就掌握了，而昂撒人依然在现代文明社会奉行海盗逻辑。

基于此，星空君认为近几年的投资方向，是军工、芯片、信创以及新能源（含风光电、新能源车等）。

不过，军品有更新换代以及采购批次带来的业绩阶段性增长或下滑情况，由于缺乏足够的信息量（有些消息不要尝试打听，别把自己变成行走的50万），这类上市公司的真实经营情况就比较难分析。

 01

一落千丈的高德红外

高德红外的2022年年报显示，2022年实现营收25.29亿元，同比下降27.75%；归母净利润5.02亿元，同比下降54.82%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

不仅如此，公司2023年一季报更为“惨烈”，营收下滑40%，净利润下滑82%。

被打骨折的业绩，出了什么问题？

研究高德红外的财务数据，要连贯起来看，至少看五年。

不难发现，公司2020年的业绩增幅非常巨大，营收规模翻番，这个“盛况”一直持续到2022年。

了解了背后的原因，也就了解了2022年乃至2023年业绩下滑的原因。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

星空君把公司的营收构成按照年份进行了重新组合，可以发现公司核心业务其实就两类：一是弹药，二是红外热成像仪及综合光电系统。

2020年业绩暴涨的原因是红外热成像及综合光电系统销量炸裂增长，是因为红外测体温的需求量激增，民用领域为主；

2021年，红外热成像仪及综合光电系统规模下滑，但是弹药业务激增，导致公司业绩依然稳定增长。

到了2022年，这两部分业务都有了较大幅度的下降，所以看起来业绩非常差。

换言之，并不是2022年经营的不好，而是影响业绩的非正常因素消失了。

 02

一夜暴富后遗症：惊人的应收款

能够买得起高端红外热成像仪的，很多都是大型机关、企事业单位，这类单位都有一个共同的毛病：要货的时候比猴急，付款的时候不及时。

有时候赶上领导更替，弄不好前任的账后面不认了。

2020年、2021年的业绩暴涨，给高德红外带来了不小的烦恼：应收款持续在高位。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2019年，公司应收款只有9个多亿，到了2021年，高达20.7亿。

2022年有一定的下降，但依然居高不下。

从应收款周转天数来看，就更加“触目惊心”。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

尤其是到了2023年一季报，公司应收账款周转天数高达367天，为近年最高。

应收款过高有两大弊端，一方面占用了公司大量的流动资金，另一方面存在着坏账风险。

也许有人会说，高德红外的大客户以机关事业单位为主，坏账风险相对较低。

嗯，星空君常年分析PPP业务，坏账比例非常高，所以向来不相信这种观点。比如，最近城投债都听说了吧？

（话说，城投债对很多从事PPP及类似领域的上市公司都有重大影响，我们有机会下回分解。）

03

存疑的货币资金

正如上文所言，应收款会占用流动资金。

然而，匪夷所思的是，高德红外的货币资金居然非常好看。

最新一季报显示，公司货币资金超过21亿。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司财报显示，几乎没有受限资金（100多万，忽略不计），这20多亿账面资金可以随时用于支付。

绝大多数上市公司有闲钱的时候，往往会去买理财。高德红外在2021年的时候也是如此，账面3.7亿的理财（和当时24.8亿的货币资金相比不算多）。但2022年以来，账面只有货币资金而没有理财。

公司真的像看起来那样资金充裕吗？

其实，公司2020年和2021年确实赚了一些钱。尽管应收款不少，依然闲钱太多，只不过没有买理财，而是买了风险相对较低的大额存单。

据公司年报，公司2022年度前及年度内运用闲置募集资金购买可转让大额存单合计金额为1,340,000,000.00元，已于2022年收回1,090,000,000.00元，截止2022年末仍持有的大额存单金额为250,000,000.00元。

04

疫情概念公司，参考2019年  

最近，星空君在分析一些企业的时候，特意翻出2019年的数据。

很多企业三年受到的影响比较大，财务数据缺乏可比性，最好的办法是和2019年同期相比。

尤其是所谓的疫情概念公司，如果比2019年有明显增长的，说明公司已经回归正常经营。

当然了，对比是全方位的，公司的市值也要考虑。如果业绩优于2019年同期（加上合理的成长区间），市值又低于2019年同期，那么这类企业很可能是被低估了。如果业绩优于2019年同期，市值也高于2019年同期，那分析起来就比较复杂，需要投资者统筹权衡。

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       原文标题 : “拒止”时代的军工产业