过会只是一个开始

作者：闻道

编辑：梦琪

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

大树底下好乘凉，是一句尽人皆知的老话，但还有下一句，大树底下难长草。

9 月 22 日，深圳证券交易所上市审核委员会召开2023 年第 75 次审议会议，通过了新铝时代首发申请。

成功过会，可喜可贺。然这不代表就稳了。2020年—2022年，新铝时代来自比亚迪的营收占比为64.80%、70.42%和78.87%。如此重度依赖，对企业后续成长的持续性、稳健力可是加分项？

01

应收账款高增、研发费用率连滑 

大客户集中风险何解

招股书显示，2020年—2022年（报告期内），电池盒箱体收入占主营业务收入比71.28%、83.18%和86.39%。

作为汽车动力电池系统的载体，电池盒箱体是新能源汽车动力电池系统的关键零部件，受益车市持续爆红，新铝时代业绩几何式增长：

报告期内，营收3.32亿元、6.18亿元、14.21亿元，净利-228.65万元、2675.09万元和1.65亿元。

营利双高增可圈可点，但这不代表没有隐忧。

报告期内，新铝时代对前五名客户的销售收入分别为2.93亿元、5.63亿元和13.47亿元，分别占当期营收的88.50%、91.11%和94.76%。

其中向第一大客户比亚迪的销售收入分别为2.15亿元、4.35亿元和11.21亿元，分别占当期营收的64.8%、70.42%和78.87%。持续高企且持续增长。

另一厢，2020年至2022年，公司应收项目主要包括应收账款、应收票据及应收款项融资，分别为1.24亿元、2.15亿元和10.36亿元，占公司流动资产比达47.76%、51.27%和69.85%。

行业分析师郭兴表示，应收账款连增除了现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力仍待提升。

报告期内，新铝时代研发费分别为1682.83万元、2431.05万元和4110.27万元。研发费率为5.07%、3.93%、2.89%，而可比同行均值为4.438、4.43%和4.65%。

02

经营活动净现金流连负

资产负债率高于同业

报告期内，经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-7680.04万元、-9087.10万元和-8.03亿元。

同期资产负债率（合并）分别为 40.48%、50.70%、72.81%。不仅持续增多且高于可比同行资产负债率均值：47.82%、51.98%和51.13%。

衡量短期偿债能力的两个关键指标，流动比率分别为1.26、1.38和1.09，速动比率分别为0.69、0.79和0.83。同期同行可比上市公司速动比率（次）均值分别为1.28、1.11、1.07，流动比率均值分别为1.64、1.50、1.43。

行业分析师孙业文表示，相比流动比率，速动比率由于剔除了存货等变现能力较弱且不稳定的资产，能更准确评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。新铝时代的速动比率均值明显低于行业均值不是加分项。

03

控制权集中风险 能否久乘凉？

根据政策，2022年末新能源汽车的补贴已终止。这意味着，车市竞争将更加白刃内卷，时下的价格战就是一个例证。新铝时代如何应对行业变阵是一个核心考题、

经营现金连负、研发费用率连滑，应收账款及负债率高企，上述高增业绩能否持续、成长性稳健力几何？大树底下能久乘凉么？

截至招股书签署日，何峰直接持有新铝时代44.9246%股份，何妤通过重庆润峰铝企业管理合伙企业（有限合伙）间接控制601.00万股股份的表决权，占新铝时代总股本8.3564%；同时，何峰配偶、何妤母亲胡国萍为其一致行动人，直接持有2.2803%股份。何峰、何妤及其一致行动人胡国萍通过直接及间接方式控制新铝时代合计55.5613%股份的表决权。

何峰担任新铝时代董事长，女儿何妤担任新铝时代董事。

可见，新铝时代有一定的家族企业属性。招股书提示风险因素时称，何峰、何妤作为实控人，可能通过其控股地位，通过行使表决权等方式对公司的发展战略、生产经营和利润分配决策等进行不当控制，从而损害公司及公司中小股东的利益。公司存在实控人控制权集中的风险。

2020年2月13日、2020年5月11日，因焊工特种作业人员未取得相应资格上岗作业、车间一在用氧气瓶压力表损坏，乙炔瓶无回火防止器，气管未绑扎固定，新铝时代被重庆市涪陵区应急管理局分别处以罚款0.6万元、0.1万元。

2021年8月，重庆市应急管理局向新铝时代出具《行政处罚决定书》，对公司处以20万元罚款。

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       原文标题 : 应收账款高增、经营活动净现金流连负 新铝时代背靠“迪王”久乘凉？