《金证研》南方资本中心 罗九/作者 南江 映蔚/风控

回溯历史，成立于2007年的浙江坤博精工科技股份有限公司（以下简称“坤博精工”）原是高端装备精密成型零部件生产商，后于2020年拓展至单晶硅生长真空炉体（即单晶炉体）生产领域。报告期内，该新增业务为坤博精工创收超2亿元，成为坤博精工业绩增长驱动力之一。

而坤博精工业绩增长背后，却与现金流“背离”，其靓丽业绩或“纸上富贵”。不仅如此，坤博精工单晶炉体产能数据频现“罗生门”，项目环评上演“先上车后补票”的异象。需要指出的是，坤博精工2020年设立子公司开展新增业务单晶炉体业务，而子公司总经理兼创始股东汪书文曾在竞争对手处任职，或携“客户资源”加入坤博精工。

一、收现比持续不足1，新增业务或“突击”创收超2亿元

业绩是企业经营成果的晴雨表。反观坤博精工此番上市，零部件业务收入出现负增长，新增业务“突击”创收超2亿元。而坤博精工业绩增长背后，却与现金流“背离”。

1.1 三年一期营业收入快速增长，净利润增速由负转正2022年高达121.75%

据坤博精工签署日为2023年11月14日的招股书说明书（以下简称“招股书”），2020-2022年以及2023年1-6月，坤博精工的营业收入分别为8,535.1万元、15,093.95万元、21,159.54万元、16,333.41万元，2021-2022年分别同比增长76.85%、40.19%。

2020-2022年以及2023年1-6月，坤博精工的净利润分别为1,755.69万元、1,517.33万元、3,364.69万元、2,876.17万元，2021-2022年分别同比增长-13.58%、121.75%。

可见，报告期内，坤博精工业绩快速增长，虽然净利润在2021年增速告负，但到了2022年增速已经回正且超100%。

1.2 近三年收现比持续不足1，2022年净现比少于1

据招股书，2020-2022年，坤博精工的经营活动现金流入小计（以下简称“现金流入小计”）分别为6,445.97万元、10,700.68万元、15,917.79万元，以现金流入小计与同期营业收入测算的收现比分别为0.76、0.71、0.75。

同期，坤博精工的经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性净现金流”）分别为600.74万元、2,312.55万元、2,080.42万元，以经营性净现金流与同期净利润测算的净现比分别为0.34、1.52、0.62。

2020-2022年，坤博精工的经营性净现金流累计为4,993.72万元，期间坤博精工净利润累计为6,637.71万元，且2022年净现比也不足1.

近三年，坤博精工收现比持续多年不足1，期间经营性净现金流小于净利润。

1.3 零部件业务收入负增长，新业务单晶炉体突击创收2.71亿元撑起近半数主营业务收入

据招股书，坤博精工主要从事高端装备精密成型零部件和单晶硅生长真空炉体（以下简称“单晶炉体”）的研发、生产和销售。其中，单晶炉体是于2020年新增的业务。

报告期内即2020-2022年及2023年1-6月，坤博精工高端装备精密成型零部件业务的销售收入分别为8,163.43万元、10,678.53万元、10,553.99万元、4,154.48万元，占主营业务收入比例分别为96.2%、71.22%、49.95%、25.48%。

在2021-2022年，坤博精工的高端装备精密成型零部件业务的销售收入分别同比增长30.81%、-1.17%。

即报告期内，坤博精工零部件业务收入出现“负增长”情形。

另一面，据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，单晶炉体业务的销售收入分别为235.76万元、4,241.86万元、10,517.23万元、12,140.42万元，占主营业务收入比例分别为2.78%、28.29%、49.78%、74.46%。

2021-2022年，坤博精工的单晶炉体业务的销售收入分别同比增长1,699.23%、147.94%。

上述情形看出，2020年，坤博精工新增业务单晶炉体，报告期内该业务为坤博精工创收2.71亿元，且截至2022年“撑起”坤博精工近半数主营业务收入。另一方面，报告期内，坤博精工虽然业绩快速增长，但其收现比持续不足1。

问题尚未结束，坤博精工单晶炉体产能数据或现“矛盾”。

二、新产品产能信披现“罗生门”，项目环评上演“先上车后补票”异象

确保信息披露的真实性及完整性是上市公司的基本义务。而坤博精工主要产品产能现“罗生门”，上演“未投产先销售”的异象。

2.1 招股书称单晶炉体2020年已实现销售，当年末产能为400套/年

据招股书，坤博精工自2007年设立以来，一直专注于高端装备精密成型零部件的研发、生产和销售；子公司嘉兴坤博新能源装备制造有限公司（以下简称“坤博新能”）2020年成立以来，业务开始往光伏领域的真空单晶炉体的金属成型制造拓展。报告期内，坤博精工单晶炉体的经营主体为其全资子公司坤博新能。

2020-2022年及2023年1-6月，坤博精工的单晶炉体期末年产能分别为400套/年、400套/年、600套/年、900套/年。

同期，坤博精工的单晶炉体的产量分别为12套、296套、623套、503套，销量分别为12套、218套、556套、632套，实现的营业收入分别为235.76万元、4,241.86万元、10,517.23万元、12,140.42万元。

即坤博精工新增业务单晶炉体2020年已实现销售，该产品年末年产能为400套/年。

2.2 真空炉体项目或系首个单晶炉体项目，2020年12月25日获环评批复

据海盐县政府公开信息，坤博新能报批的《嘉兴坤博新能源装备制造有限公司年产600套真空炉体（用于晶体及半导体设备）建设项目环境影响报告表》（以下简称“真空炉体项目环评报告”）于2020年12月14日获受理，并于2020年12月25日获批，审批文号为嘉环盐建〔2020〕278号。

《真空炉体项目环评报告》显示，坤博新能拟投资1,250万元，租赁坤博精工位于海盐县秦山街道许油车村的厂房，购置相关生产设备，形成年产600套真空炉体的生产能力。其中，坤博新能拟生产的真空炉体是用于生产晶体及半导体产品的主要设备之一。

该项目预计投产日期为2021 年 1 月。

由上已知，坤博新能是坤博精工的全资子公司，是坤博精工单晶炉体的经营主体。截至2022年末，坤博精工的单晶炉体年产能为600套/年。

且招股书显示，太阳能光伏设备制造业包含硅料生产设备、硅片生产设备、电池和组件生产设备等。其中，硅片指制作晶体管和集成电路的原料，一般是单晶硅的切片，是制作集成电路的重要材料。

而单晶硅生长炉是通过直拉法生产单晶硅的制造设备。坤博新能生产的单晶炉体则是晶体生长设备的重要部件，是单晶硅生长炉的重要配套部件。

不难看出，坤博新能“真空炉体项目”拟生产的产品“真空炉体”，或即是指招股书披露的子公司坤博新能主要生产销售的产品“单晶炉体”。

另外，据海盐县政府公开信息，2023年3月13日，坤博新能报批的《嘉兴坤博新能源装备制造有限公司光伏单晶生长炉炉体生产及研发中心建设项目环境影响报告表》（以下简称“单晶炉体扩产及研发项目环评”）获受理。该环评文件显示，坤博新能2020年4月成立，截至环评编制日2023年2月申报项目仅有“真空炉体项目”。

换而言之，“真空炉体项目”或是坤博精工投资建设的首个单晶炉体项目，而该项目的环评于2020年12月25日才获批复。

从环评获批至2020年12月末，在短短7天时间内，坤博精工能否完成项目建设及投产？招股书宣称坤博精工的单晶炉体2020年已实现销售，当年末产能为400套/年，是否具备合理性？

2.3 真空炉体项目2022年才验收，招股书对该项目隐而未宣或选择性披露

据单晶炉体扩产及研发项目环评，坤博新能成立于2020年4月，主要从事真空炉体（用于晶体及半导体设备）的生产，现厂址位于海盐县秦山街道许油车村，租赁坤博精工的厂房。坤博新能2020年12月委托编制的真空炉体项目环评报告于2020年12月25日通过审批，审批文号为嘉盐环建[2020]278号，该项目后于2022年9月30日完成自主验收。

截至环评编制日即2023年2月，坤博新能的现有项目为“真空炉体项目”，产品规模为年产 600 套真空炉体。

通过梳理可知，“真空炉体项目”或于2020年12月报批环评，并于2022年9月完成验收。

据招股书，报告期内即2020-2022年及2023年1-6月，坤博精工的重要在建工程包括“年产扩产年增600台大功率风电机组连接组件技改项目”、“年产1000吨风电机组轴承座体及连接座体组件技改项目”、“年产2000台电动精密注塑机关键部件建设项目”、“光伏单晶生长炉炉体生产及研发中心建设项目”，上述项目的预算数分别为1,150万元、1,300万元、9,100万元、15,008.89万元。

上述情形看出，一方面，“真空炉体项目”的投资额为1,250万元，且项目拟建产品为坤博精工的主要产品单晶炉体， 招股书披露重要在建工程时却未提及“真空炉体项目”，是否涉嫌选择性披露？

另一方面，2020年，单晶炉体已实现销售，同年12月，单晶炉体的经营主体即坤的首个单晶炉体项目或才获批，坤博精工却在当年获得400/套的产能，令人费解。且环评显示该项目或于2022年验收，是否意味着该项目存在未验先投的嫌疑？

三、子公司成立初期汪书文“携”技术及客户资源入职，其老东家系坤博精工的竞争对手

一波未平一波又起。2020年，坤博精工设立子公司开展新增业务单晶炉体业务，该业务报告期内为坤博精工创收超2亿元。而子公司总经理兼创始股东汪书文曾在竞争对手处任职，或携“资源”入股子公司。

3.1 子公司坤博新能成立不足半年即获大客户晶盛机电认可，彼时子公司尚未申请专利

由上已知，2020年，坤博精工新设立子公司坤博新能开展单晶炉体业务。报告期内，新增业务单晶炉体业务为坤博精工创收27,135.28万元。

据招股书，坤博新能成立时间为2020年4月30日，主要客户为浙江晶盛机电股份有限公司（以下简称“晶盛机电”）。

报告期内2020-2022年及2023年1-6月，坤博精工对前五大客户晶盛机电的销售金额分别为241.86万元、4,084.02万元、9,393.6万元、10,742.79万元，合计为24,462.27万元，占同期单晶炉体业务累计收入的比例为90.15%。

对于与晶盛机电的合作，招股书表示，坤博新能在产品试样合格后，于2020年8月进入行业龙头晶盛机电的合格供应商名册，由于供货质量、效率均能达到考核标准，晶盛机电对坤博精工的采购额逐年上升。

需要指出的是，招股书显示，截至 2023 年 6 月 30 日，坤博新能拥有3项发明专利和11项实用新型专利。而上述专利申请时间系在2021年7月5日至2021年12月31日期间。

可见，2020年8月，坤博精工子公司坤博新能成立仅四个月即进入晶盛机电的合格供应商名册，而彼时坤博新能尚无专利“傍身”。彼时坤博新能作为新入者，凭借什么获得行业龙头晶盛机电认可？

研究发现，晶盛机电或系坤博新能总经理汪书文前东家的大客户。

3.2 晶盛机电系子公司总经理汪书文的前东家盛诚机械的客户，两者合作超十年

据招股书，截至招股书签署日2023年11月14日，汪书文是坤博精工副总经理，为坤博精工高级管理人员之一。

其履历显示，汪书文2020年4月起任坤博精工子公司坤博新能的总经理，在2021年7月至2022年10月期间任坤博精工董事，2022年10月起任坤博精工副总经理。

而在2003年1月至2020年3月期间，汪书文则任浙江盛诚机械科技有限公司（以下简称“盛诚机械”）生产厂长。

值得注意的是，盛诚机械是坤博精工于单晶炉体领域的主要竞争对手。盛诚机械于2003年设立，并于2007年与晶盛机电进行合作，在光伏、半导体及蓝宝石设备上的研发制造处于国内较高水平，成为国内为数不多的晶盛机电的供应商之一。

也就是说，2020年4月，汪书文自竞争对手盛诚机械离职次月，即入职坤博精工的子公司及单晶炉体业务经营主体坤博新能。而后，汪书文前东家盛诚机械大客户晶盛机电，成为坤博新能大客户晶盛机电，是否系巧合？

不仅如此，坤博精工2020年新增外协供应商，或亦与盛诚机械存在合作。

3.3 新增的外协供应商也与盛诚机械存在重叠，子公司超七成专利由汪书文参与研发

据出具日为2023年7月24日的《关于浙江坤博精工科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），德清透平机械制造有限公司、杭州易升精密机械有限公司、靖江市金博制药机械厂是坤博精工的外协供应商。坤博精工与上述公司开始合作时间均为2020年，且上述公司外协服务其他客户均包括盛诚机械。

除此之外，据国家知识产权局数据，截至查询日2023年11月16日，坤博新能获授权的专利共14项，其中10项专利的发明人均包括汪书文。

不难看出，子公司坤博新能超七成专利由汪书文参与研发。

实际上，首轮问询回复坦诚汪书文或携资源入股子公司。

3.4 坦言技术储备等不足，而与具备相关资源的汪书文等人合作设立坤博新能

据首轮问询回复，2020年4月30日，坤博新能由坤博精工与汪书文、来天祺共同出资设立，认缴出资额分别为225万元、175万元、100万元，持股比例分别为45%、35%、20%。其中，坤博新能由坤博精工施加控制，自设立之日起即为坤博精工纳入合并报表的子公司。

而坤博精工在计划开展单晶炉体业务之初，存在技术储备和生产管理经验均有不足的困难，对单晶炉体未来市场发展的风险也难以把握，因此引进具备相关技术和管理资源和背景的汪书文、来天祺共同投资设立坤博新能。

总而言之，在首轮问询回复中，坤博精工坦言，其因在单晶炉体领域的技术储备和生产管理经验等方面存不足，而与具备相关资源的汪书文等人合作设立坤博新能。而汪书文自竞争对手盛诚机械离职次月，入职彼时刚成立的坤博新能，凑巧的是，入职当年，坤博新能成为汪书文的老东家晶盛机电的供应商之一。可见，汪书文或携“客户资源”加入坤博新能。

需要指出的是，2021年，汪书文将持有的坤博新能股权置换为坤博精工股权，至今或浮盈超八百万元。

3.5 次年汪书文等人将所持子公司股权置换为坤博精工股权，合计或浮盈千万元

据首轮问询回复，2020年4月，坤博新能由坤博精工与汪书文、来天祺共同出资设立，认缴出资额分别为225万元、175万元、100万元，持股比例分别为45%、35%、20%。次年6月，坤博新能注册资本增加至880万元，分别由坤博精工、汪书文、来天祺增资171万元、133万元、76万元，各方持股比例保持不变。

2021年8月，坤博精工临时股东大会决议，拟以5元/股的价格向汪书文、来天祺定向发行155.03万股的股票，购买汪书文、来天祺持有的坤博新能源合计55%股权。2021年11月，坤博新能完成工商变更登记，坤博新能成为坤博精工全资子公司。

关于收购坤博新能剩余股权的原因，坤博精工解释，本次购买控股子公司少数股东权益将坤博新能变更为全资子公司的原因，系为坤博精工计划进一步增加坤博新能投资以适应业务扩展需要，同时也使其他投资者获得具备流通性的坤博精工的股份能够获得投资收益。

据坤博精工2021年11月29日签署的《浙江坤博精工科技股份有限公司股票定向发行情况报告书》，2021年定增完成后，汪书文持有坤博精工98.66万股股份，持股比例为4.19%；来天祺持有坤博精工56.37万股股份，持股比例 为2.39%。

据坤博精工的2022年年报，2022年，汪书文对坤博精工持股减少24.02万股，截至年末对坤博精工持股数量为74.64万股，持股比例为3.17%。对于汪书文此次股权转让的价格等信息，年报则未予披露。

据招股书，截至招股书签署日2023年11月14日，汪书文持有坤博精工74.64万股股份，持股比例为3.17%，来天祺持有坤博精工56.37万股股份，持股比例为2.39%。

此番在北交所上市，坤博精工曾拟定发行底价为 15元/股，而后于2023年9月调整为“以后续的询价或定价结果作为发行底价”。

若以15元/股发行底价测算，汪书文持有的坤博精工74.64万股股份的价值或为1,119.54万元，来天祺持有坤博精工56.37万股股份的价值或为845.62万元。

此外公开信息显示，在汪书文、来天祺成为坤博精工股东后，坤博精工曾在2022年度进行现金分红。具体方案为，以权益分派实施时股权登记日2023 年 7 月 13 日的应分配股数为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。

经测算，汪书文、来天祺或分别获得现金分红33.59 万元、25.37万元。

而汪书文、来天祺对坤博新能分别累计出资275万元、209万元，其后以持有的坤博新能股权认购坤博精工股权，在不考虑汪书文2022年对外转让坤博精工部分股权的收益的情况下，截至招股书签署日2023年11月14日或至少已分别浮盈878.12万元、661.99万元，系各自投资成本的三倍有余

综上所述，2020年4月，坤博精工与汪书文、来天祺共同出资设立子公司坤博新能，以开展单晶炉体业务。次年，坤博精工通过发行股票收购前述两人持有的子公司股权。汪书文、来天祺合计或从中浮盈超千万元。

此外，汪书文自单晶炉体生产商盛诚机械离职次月，即参与设立子公司并成为子公司总经理。之后，子公司坤博新能成立仅四个月即进入大客户晶盛机电供应商名册，彼时子公司尚无专利“傍身”。深究合作背后，晶盛机电是盛诚机械合作十数年的客户。不仅如此，坤博精工合作的供应商中，多家供应商与盛诚机械也存在合作。

上述种种巧合之下，汪书文是否携客户等资源加入子公司？汪书文从竞争对手离职即入职子公司，背后是否潜藏违反竞业禁止风险？

树欲静而风不止，海欲平而浪不息。此番带病上市，坤博精工能否迎来投资者的“掌声”？

       原文标题 : 坤博精工子公司总经理携客户资源入职 新品产能信披现罗生门