报告期大额分红，研发掉队的中力股份要上市了？

2023-12-04 16:11

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作者：木清，编辑：小市妹

2023年11月20日，中力股份（全称：浙江中力机械股份有限公司）通过上交所上市委审议，不日便可提交注册登记。

这家深耕于机动工业车辆领域的公司，在锂电池叉车领域实现弯道超车，连续4年市场产销量排名第一。只不过中力股份存在的诸如研发能力薄弱，股权、交易混乱，以及因偷税漏税等违法行为被罚等问题，都将深刻影响其后续的生产经营。

【身处头部行列，但研发逐渐掉队】

中力股份的前身中力有限成立于2007年，2020年8月完成股改，成为股份有限公司。

公司实控人为何金辉，2007年9月-2020年7月任中力有限总经理，完成股改后至今，任中力股份董事长兼总经理。截至目前，何金辉通过直接或者间接持股，合计控制着中力股份71.47%的股权，就算被上市稀释，何金辉依然对中力股份有绝对的控制权。

叉车作为工业生产、搬运等环节重要的工具，有不小的市场容量，自然这市场中的竞争者也不少，据中叉网信息，2022年，销售量超过2000台的叉车生产销售企业就达到了32家。而在传统的内燃叉车领域，竞争更甚。基于此，中力股份决定开始另辟蹊径，寻找新的蓝海赛道，于是便瞄准了初露头角的电动叉车领域。

经过不懈的努力，终于在新能源叉车领域实现了弯道超车，从2019年开始，连续4年获得锂电池叉车市场排名第1的好成绩。2022年该类型叉车的市场产销量占比近40%，在当年中力股份50.11亿元的营收中有超70%的营收为电动叉车销售带来。

不过，虽然成绩喜人，但增长隐忧也不容忽视。其中最直观的就是公司研发费用率一直低于同业。

叉车行业是一个技术集成行业，虽不像半导体芯片等那样高精尖，但是由于客户对叉车性能要求的一步步提高，也倒逼着叉车生产企业的研发创新。

然而近些年来，中力股份的研发支出却一直小于同业水平。2020-2023年6月底，同行业上市公司研发费用率均值分别为4.36%、4.19%、4.12%和4.23%，稳定在超4%的水平，而同期中力股份的研发费用率却仅分别为3.07%、3.00%、2.89%和2.70%，与行业平均的差距逐渐拉大。而且中力股份的营收和利润规模与杭叉集团（603298.SH）和安徽合力（600761.SH）的差距逐渐拉大。

▲中力股份与同业可比上市公司研发费用率情况，来源：招股说明书

招股说明书中也说到，截至2023年6月底，公司研发人员为309人，占所有员工比重为9.83%，而公司硕士仅66人，占公司总人数的2.1%，也就是说中力股份至少有243名研发人员学历为本科及以下。

较低的研发费用率和较差的研发人员素质，不知中力股份是如何连续评上高新技术企业的。而研发费用率低与中力股份的业务模式分不开。

中力股份有很大一部分业务是OEM/ODM模式业务，不需要担心产品生产后的销售问题。2022年OEM/ODM模式下的销售额为6.67亿元，占到当年营业收入的13.31%。而与中力股份开展该模式业务的企业为林德叉车，其所属的母公司为KION GROUP AG，即凯傲集团，是全球第二大、欧洲第一大叉车生产商。

中力股份与林德叉车合作，为其贴牌生产，相较自己单独去销售更为省心，但是相应的也就在这块业务上失去了话语权。

而中力股份与林德叉车的渊源还远不止如此。

【大客户是股东还是竞对，报告期大额分红】

招股说明书显示，在中力股份的经营中，产品外销占据了很大比例。2020-2023年6月底，外销收入分别为11.43亿元、20.66亿元、28.81亿元和15.72亿元，占到当期总营收的比重分别为46.41%、49.62%、58.27%和55.70%。

▲中力股份外销业务占比，来源：招股说明书

海外市场对中力股份十分关键。而凯傲集团作为全球第二大、欧洲第一大叉车生产商，一直被中力股份视为强力竞争对手。然而中力股份却与凯傲集团在中国的子公司林德叉车有着十分密切的关系。

从2020年开始，林德叉车一直是中力股份的第一大客户，而且在2019年，林德叉车直接入股中力股份，持有期4.99%的股权，截至2023年6月底，股权经过稀释后变为4.67%，但是林德叉车依然是中力股份排名第5的大股东。

客户入股的情况本也多见，只不过，中力股份与林德叉车这些年的业务毛利率一直低于公司公司综合毛利率。

▲中力股份毛利率情况，来源：招股说明书整理

不知到底是因为林德叉车背靠凯傲集团，所以议价能力强，还是彼此之间有相关利益输送，所以导致毛利率低于公司综合毛利率。

除此之外，中力股份在股权上还存在其他股东突击入股的情况，2021年9月，创新工场以每股28.11元的价格从何金辉以及中力恒之手中购得中力股份3%的股权，而仅仅3个月后，在外部投资机构对中力股份进行增资时，投前估值变成了39.17元/股，短短3个月，估值涨幅达到39.35%。

前面说到中力股份海外市场营收占比大，而备战海外市场并非易事，以致中力股份的应收账款及其占比一直不低，从2020年的4.69亿元增长到2023年6月底的11.76亿元，涨幅达到150.75%，所以日常生产经营中需要更多的资金支持。

此次计划募资的13.36亿元中，有2.5亿元也计划用于补充流动性。然而即便在如此情形下，公司依然进行了大额现金分红。

▲中力股份现金分红情况，来源：招股说明书

2022年分红4080万元，2021年分红3600万，在上一版招股说明书中，在2019年还分红了2082.89万元，近4年半分红9762.89万元。公司分红无可厚非，但不顾公司发展，先分红后向市场伸手要钱，确实不太合适。

而除此之外，中力股份在合规上的一些问题，也必须好好说道说道。

【多次因违规被罚，合规建设很重要】

公司经营合法合规是公司上市的基本条件之一，也是上市审查的重点之一。而中力股份偏偏在此踩雷。2021-2023年多次因为偷税漏税以及违规操作等被罚。

2021年7月23日，因为进口货物的实际运费与申报运费不符，漏缴税款44847.10元，被上海浦东国际机场海关罚款27000元；2023年3月8日，又因为存在进出口存在将危险货物报为普通货物的行为，被宁波海事局罚款70000元；2023年4月23日，还因为未将托运的危险货物的危险性质以及应当采取的防护措施通知承运人，被洋山港海事局罚款人民币60000元。

从招股说明书中披露的信息可知，在整个报告期内，因为违法违规行为被处罚的多达6次。而除了对外业务合规性欠佳外，公司对员工也存在着不合规行为。

公司依法为入职员工缴纳社保和公积金是应尽的义务，但是近年来，中力股份一直存在着未给员工足额缴纳社保公积金的情况。从2020年-2023年6月底，合计欠缴金额达到263.2万元。