作 者 | Khen Elazar

译 者丨杨佩奇

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作者系华尔街投行投资顾问、知名分析师。

我给予中国玉柴国际的股票“买入”评级。在这篇文章中，我将重点关注中国重型卡车行业的表现和前景。在我看来，玉柴的股票被市场错误定价，应该给予该股买入评级。预计到2024年，中国大陆的重型卡车销量将以15%左右的增长率快速增长。相比之下，市场认为中国玉柴2024财年营收增长的普遍预期为+9.9%，而该公司的EV/Revenue、EV/EBITDA和EV/EBIT等相关估值指标要求非常低。

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重型卡车销售疲软并不令人担忧

根据中国汽车研究门户网站CVWorld的数据，2023年12月，中国大陆的重型卡车销量环比下降了30%，至5万辆。

鉴于玉柴从事在中国大陆销售重型卡车发动机等业务，重型卡车销售被视为玉柴未来收入表现的一个指标。然而，我认为投资者不应该过于担心去年最后一个月的重型卡车销量增长乏力。

首先，中国重型卡车行业去年12月的销售表现可能是动力不足，而非需求低迷造成的。2023年全年，中国大陆重型卡车销量同比大幅增长35%，达到约91万辆。因此，有理由认为，到2023年11月甚至更早，中国领先的重型卡车制造商就已经达到甚至超过了各自的销售目标。这意味着重型卡车制造商在2023年12月推动销量增长的压力较小。

其次，该行业有季节性因素在起作用，这可以从销售数字的同比比较中得到证明。2023年12月，中国大陆重型卡车销量同比下降7%，而环比大幅下降30%。因此，12月份重型卡车销售疲软也就不足为奇了，因为这是重型卡车行业的淡季。

第三，2023年12月中国LNG重型卡车的销售可能受到“冬季供暖季”推动的LNG价格的影响。天然气类重型卡车越来越受到中国司机的欢迎，占重型卡车总销量的近三分之一。在这方面，较低的液化天然气重型卡车销量将对重型卡车行业的整体销量产生重大影响。

简而言之，在我看来没有必要过度担心2023年12月重型卡车销量的月度大幅下降，这是受一次性和季节性因素的影响。在下面的章节，我将分析中国重型卡车工业的前景。

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看好重型卡车行业2024年前景

如上所述，中国重型卡车行业在2023年实现了+35%的超高销售增长率，这在很大程度上归功于中国在疫情后的强劲复苏。展望未来，预计今年中国市场的重型卡车销量将出现健康增长。

中国大研究公司招银国际（CMB International）于2023年12月18日发布了一份市场策略研究报告。招银国际在这份报告中预测，今年中国大陆的重型卡车销量将增长15%，增幅相当可观。该公司认为，“稳健的出口增长”和“强劲的替代需求”是其预测2024年重型卡车销量增长15%左右的主要原因。

根据CVWorld的数据，到2023年12月，中国重型卡车出口估计将大幅增长25%，这为2024年重型卡车行业强劲的出口需求预期提供了支持。另外，中国大陆重型卡车市场可能会受益于未来几年更高的更换销售，因为重型卡车的使用寿命通常为几年，因为中国重型卡车的销量在2020年达到了约160万辆的高峰。

早些时候，麦肯锡还在2023年8月发布了一份报告，该机构预计“中国重型卡车行业将反弹，并保持重要而稳定的商业基础。”具体而言，“高端化、电气化、自动驾驶”已被麦肯锡确定为中国重型卡车行业最重要的长期增长趋势，这将支持该行业未来的销售增长。

综上所述，假设中国大陆重型卡车市场在2024年及以后将表现良好，这应该会提振重型发动机制造商中国玉柴国际的中短期增长前景。

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市场对玉柴的前景过于悲观

投资者并未将中国重型卡车行业的良好前景纳入中国玉柴国际的财务预期和估值指标。

根据S&P Capital IQ的数据，目前中国玉柴2024财年收入增长率为+9.9%。这比招银国际提到的中国重型卡车市场+15%的销售增长预测低510个基点。

此外，中国玉柴未来12个月的EV/Revenue、EV/EBITDA和EV/EBIT的估值普遍低迷，分别为0.16倍、2.4倍和4.2倍。

如果重型卡车在中国的实际销量如招银国际和麦肯锡等第三方研究公司所预期的那样好，中国玉柴的股票评级可能会被重新上调，市场对其营收的普遍预期也会被上调，该股的估值倍数也会大幅扩大。

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结论

我认为中国玉柴国际的股价被低估了。考虑到2024年中国大陆重型卡车销售增长预期为+15%，我认为玉柴应该以更高的EV/Revenue比率进行股票交易。该股目前对未来12个月的EV/Revenue预期为0.16倍，也低于其EV/Revenue历史平均值0.26倍。我预计，当市场意识到对中国玉柴的营收前景过于悲观时，该公司的股价将在不久的将来获得更高的估值倍数。

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       原文标题 : 【BT金融分析师】玉柴国际股价被认为低估，分析师称重型卡车行业前景很好